Bank Centralny USA (Fed) i Europejski Bank Centralny (EBC) opublikowały protokoły z ostatnich posiedzeń zarządu w zeszłym tygodniu. Dają wgląd w monetarne kryształowe kule banków. Co uważam za najbardziej spektakularne? Dwuliterowe słowo.
Raport EBC sugeruje, że członkowie zarządu dostrzegają wszelkiego rodzaju przeszkody na drodze wzrostu. Obejmuje to protekcjonizm, kwestie geopolityczne, wrażliwe kraje wschodzące i zmienność na giełdzie. Wzrost gospodarczy będzie niższy niż w 2018 r., ale pozostanie wysoki. Niższy nie jest zatem synonimem niskiego.
Spojrzenie na minuty Fed mówi mi, że członkowie komisji uważają, że bank ma luksus cierpliwości wobec przyszłych podwyżek stóp procentowych. Amerykanie dostrzegają również czynniki ryzyka, które widzą europejscy koledzy. Niektórzy wskazywali również, że (częściowo ze względu na gwałtowny spadek cen ropy w ostatnich miesiącach 2018 r.) inflacja w tym roku może okazać się niższa niż oczekiwał bank.
Do czego to się sprowadza? Oznacza to, że Fed podniesie oficjalne stopy procentowe najwyżej 2 razy w tym roku, a najprawdopodobniej tylko raz. Spodziewam się, że stanie się to w marcu. W EBC nie powinniśmy się dziwić, jeśli bank w tym roku nadal będzie podnosić stopy procentowe po prostu ponownie przy 0%.
Dwuliterowe słowo
Najbardziej jednak uderzyło mnie zdanie w raporcie Fed, że po grudniowej podwyżce stopy procentowe są „na poziomie neutralnym lub poniżej”. Chodzi głównie o słowo „na” dla niego.
Jerome PowellPrezes Fed powiedział w październiku, że stopy procentowe Fed są dość dalekie od poziomów neutralnych. Jest to poziom, na którym Fed ani nie spowalnia, ani nie pobudza gospodarki. Kiedy Powell mówi, że stopy procentowe znacznie odbiegają od tego poziomu, zasadniczo mówi, że bank będzie nadal podnosić stopy procentowe w nadchodzących miesiącach i kwartałach.
Jednak w listopadzie Powell powiedział, że stopy procentowe są tuż poniżej neutralnego. Innymi słowy: licz na nas, że podniesiemy oficjalną stopę procentową jeszcze tylko kilka razy, a potem przestaniemy. To zakręt był najbardziej niezwykły i najostrzejszy w mojej ponad 20-letniej pracy z bankami centralnymi. I wydaje się to być jeszcze bardziej godne uwagi i ostrzejsze po publikacji protokołu.
Na neutralnym poziomie?
Wskazuje na to słowo „na”. To słowo mówi, że stopa procentowa (według członków komitetu ds. stóp procentowych) jest na neutralnym poziomie, a nie tuż poniżej. Oznacza to również, że dalsze podwyżki stóp spowolniłyby gospodarkę, czego Fed nie chce. Jeśli sam Powell wkroczy do akcji jeszcze w tym roku (w okolicach jesieni) i zacznie sugerować obniżkę stóp procentowych, nie będę zaskoczony.
W skrócie: jest duża szansa, że Fed dokona 1 podwyżki stóp w tym roku, że EBC utrzyma stopy na tym samym poziomie i że Fed może zacząć sugerować obniżki stóp w 2020 roku w drugiej połowie roku. stopy procentowe (takie jak EURIBOR) pozostaną na razie na obecnym poziomie.
Długoterminowe stopy procentowe
Ponadto długoterminowe stopy procentowe w silnych krajach strefy euro, takich jak Niemcy, mogą w tym roku wzrosnąć, głównie z powodu wciąż wysokiego wzrostu gospodarczego, wyższej inflacji, zaprzestania przez EBC skupu obligacji rządowych i korporacyjnych oraz prawdopodobne pogłębienie strefy euro.
To ostatnie oznacza jedynie to, że kraje strefy euro będą się wzajemnie gwarantować coraz bardziej bezpośrednio, aby zmniejszyć ryzyko nowego kryzysu euro. Dla silnych krajów strefy euro oznacza to, że mogą być postrzegane nieco mniej jako bezpieczna przystań. Kolejną konsekwencją zmiany kursu walutowego w Stanach Zjednoczonych mogą być kraje wschodzące. Więcej o tym wkrótce.