Dlaczego Włochy nigdy nie opuszczą strefy euro

Dwie partie, które mają utworzyć nowy rząd we Włoszech, Ruch Pięciu Gwiazd i Lega Nord, nigdy nie były zwolennikami euro. Uważają, że ta waluta jest źródłem wszelkich problemów gospodarczych we Włoszech. Obie partie nadal chcą opuścić strefę euro; jedyną różnicą w stosunku do przeszłości jest to, że teraz nie znajdują odpowiedniego momentu.

Moje wrażenie jest jednak takie, że to w większości blef. O ile mi wiadomo, Włochy są ostatnim krajem, który powie „ciao” europejskiej walucie. Włochy zawsze miały duże deficyty budżetowe. W latach 1960–1990 deficyty wahały się od 8% do 14% rocznie. Nawet w okresie odbudowy, gdy wzrost gospodarczy był bardzo wysoki, każdemu rządowi udało się w Rzymie pisać znaczące cyfry na czerwono.

Nawet po wprowadzeniu euro w 1999 r. Włochy kontynuowały tę tradycję: każdego roku notowano deficyt. Dług publiczny stanowiący ponad 130% produktu krajowego brutto jest drugim co do wielkości długiem w Europie – gorszy wynik pod tym względem ma tylko Grecja.

Zwrot z inwestycji
Nadal jednak wysoki dług publiczny nie musi być kamieniem u szyi. Jeśli zdolność zwrotu jest wystarczająco duża, a w przypadku danego kraju jest to wzrost gospodarczy, to nie ma się czym martwić. W okresie złotej koniunktury gospodarczej (2000–2008) włoska gospodarka rosła średnio o mniej niż 1% rocznie. Innymi słowy: zdolność zwrotu była i jest bardzo niska.

Kraj o tak złej historii zostałby już dawno ukarany przez rynek (w postaci wysokich stóp procentowych). Kto pożycza teraz pieniądze Włochy (na przykład na okres 10 lat), należy pamiętać, że jedynym sposobem na ich odzyskanie jest to, czy Włochom uda się zaciągnąć pożyczkę w 2028 r. na spłatę starych pożyczek. Za to ryzyko racjonalny inwestor żąda dodatkowej rekompensaty w formie wysokiego procentu.

Stopy procentowe były znacznie niższe
Jednakże włoska 10-letnia stopa procentowa była kilka dni temu (około 1,75%) znacznie niższa niż np. Australia (dług krajowy wynoszący nieco ponad 40%) lub Nowa Zelandia (zadłużenie państwa nieco poniżej 30%). Te dwa kraje płacą około 2% odsetek rocznie za pożyczkę pieniędzy na 2,75 lat. To znacznie więcej niż we Włoszech, mimo że ich zdolność do spłaty zobowiązań jest znacznie większa.

Odsetki, jakie Włochy zapłaciły kilka dni temu za pożyczkę, były takie same jak w Norwegii. Dzieje się tak, mimo że kraj ten nie ma żadnego długu publicznego, a także dysponuje oszczędnościami przekraczającymi bilion euro (około 1.000 tys. euro na mieszkańca). Od 200.000 r. średni wskaźnik wzrostu gospodarczego wynosił tam 1990%, znacznie powyżej średniej dla Włoch.

Powód, dla którego inwestorzy Włochy zwróciły się o taką samą stopę procentową, ponieważ są krajem strefy euro. Oznacza to, że EBC skupuje włoskie obligacje rządowe, co powoduje obniżenie stóp procentowych. Patrząc w przyszłość, oznacza to również, że inwestorzy mogą założyć, że EBC podejmie działania, aby pomóc, jeżeli zajdzie taka potrzeba: „za wszelką cenę”. Oznacza to również, że inwestorzy otrzymują zwrot pieniędzy w twardej walucie, a nie w „pieniądzach monopolistycznych”.

Stopy procentowe gwałtownie wzrosną
Załóżmy, że nowa włoska koalicja zrealizuje wspomniane plany. Biorąc pod uwagę sytuację finansową opisaną powyżej oraz historię Włoch, w przypadku Itexitu włoskie stopy procentowe gwałtownie wzrosną. Kapitał nie wiedziałby, jak szybko powinien opuścić kraj. Ponadto nikt nie czeka na zwrot zaciągniętych pożyczek w nowej lirze.

Ale nie ogranicza się to tylko do kapitału zagranicznego. Sami Włosi również będą przepychać się między sobą, aby przekazać swoje oszczędności do innego kraju. Podaż kapitału by się wyczerpała i nawet niewielki spadek popytu (nie mówiąc już o wzroście popytu mającym na celu zastąpienie utraconego kapitału) spowodowałby gwałtowny wzrost ceny pieniądza, czyli stopy procentowej. Do jakiego poziomu?

Już same plany nowego rządu, w których nie ma nawet wzmianki o wyjściu ze strefy euro, 10-latek Włoskie stopy procentowe wzrosły w ostatnich dniach do 2,2%. To iluzja w porównaniu z tym, co mogłoby się stać ze stopami procentowymi, gdyby rząd ogłosił wycofanie się z inwestycji. Przed ogłoszeniem wprowadzenia euro standardowa 10-letnia stopa procentowa we Włoszech mieściła się w przedziale od 12% do 14%. Pamiętaj o tym procencie.

Rosnące opłaty odsetkowe
Średnio rząd płaci teraz mniej niż 2% odsetek od całkowitego długu publicznego Włoch. Stanowi to mniej niż połowę średniej stopy procentowej, jaką Włochy zapłaciły w 2007 r. (4,4%). Gdyby średnia stopa procentowa wzrosła do poziomu z 2007 r., ponieważ nowy rząd rozważałby opuszczenie unii walutowej, roczne odsetki wzrosłyby z 35 mld euro do 100 mld euro. Oznacza to wzrost odsetek o 70 mld euro rocznie.

A mam na myśli jedynie podwyżkę stóp procentowych do poziomu z 2007 roku. Gdyby Włochy faktycznie opuściły strefę euro, oczywiste byłoby, że długoterminowe stopy procentowe gwałtownie powrócą do poziomów że normalnie opowiedziało się za euro (wspomniany przedział 12%–14%). Roczne odsetki wyniosłyby wówczas kilkaset miliardów euro. Nie trzeba dodawać, że doprowadziłoby to do bankructwa kraju.

Drukowanie nowej liry
Jedynym sposobem uniknięcia tego jest wydrukowanie nowej liry przez Banca d'Italia. Rezultat: bardzo słaba waluta, wysoka inflacja i wyższe stopy procentowe. Zatem wstrzymanie wykonania wyroku. Dodajmy do tego fakt, że włoskie ciao wobec euro byłoby dodatkowym ciosem dla i tak słabo prosperującej gospodarki.

Zgodnie z przepisami opuszczenie strefy euro oznacza również opuszczenie UE, co wiąże się ze stratami gospodarczymi. Nie, nawet partie antyeuro we Włoszech wiedzą o tym doskonale. To, co chcą osiągnąć swoją groźbą, to zarobienie większej ilości pieniędzy EBC i z innych krajów strefy euro. To jest cel.

Edina Mujagicia

Edin Mujagić jest ekonomistą i menadżerem w Beleggingsfonds Hoofbosch. Koncentruje się na globalnych bankach centralnych, a na swoich blogach pisze głównie o kształtowaniu się stóp procentowych i inflacji. Napisał także kilka książek.

© Analiza rynku DCA. Niniejsza informacja rynkowa podlega prawu autorskiemu. Zabrania się reprodukowania, rozpowszechniania, rozpowszechniania lub udostępniania treści osobom trzecim za wynagrodzeniem w jakiejkolwiek formie bez wyraźnej pisemnej zgody DCA Market Intelligence.