Eksperyment monetarny z bezprecedensowymi odsetkami i inflacją

Mój przyjaciel Hans nie rozumie, dlaczego mówię o recesji. W końcu najważniejszą cechą okresu przed recesją jest to, że recesji jeszcze nie ma. Przemysł holenderski traci impet. Inflacja w USA nieznacznie spadła i będzie spadać w nadchodzących miesiącach. Jednak wzrost czynszów stoi na przeszkodzie powrotowi do 2% inflacji. A w polityce pieniężnej trwa niezwykle ciekawy eksperyment

Wcześniej w tym tygodniu otrzymałem telefon od dobrego przyjaciela (nazywa się Hans), który poinformował mnie, że się ze mną nie zgadza. Usłyszał mnie na BNR, gdzie powiedziałem, że wydaje mi się bardzo prawdopodobne, że gospodarka strefy euro, a także nasz kraj doświadczą recesji w ciągu kilku kwartałów. On sam jest biznesmenem w dziedzinie edukacji. Jeśli dobrze go zrozumiałem, jego sektor działa jak czar. Teraz Hans i jego branża przeszli przez trudne chwile w przeszłości, więc wie, o czym mówi, jeśli chodzi o recesję.

Powiedziałem mu, że nie jesteśmy jeszcze w recesji, że to tylko prognoza na przyszłość. Najważniejszą cechą okresu sprzed recesji jest to, że nie ma jeszcze recesji. Sprzeciwiał się, że mamy teraz tak silną gospodarkę, że pewne spowolnienie jest całkiem możliwe, ale kurczenie się gospodarki jako całości nadal wydaje mu się mało prawdopodobne. To są szczególne czasy. Zaufanie konsumentów osiągnęło rekordowo niski poziom. Nastroje przedsiębiorców w wielu krajach słabną od kilku miesięcy, ale nadal są znacznie mniej negatywne niż nastroje konsumentów. W naszym kraju różnica między nimi nigdy nie była większa (jeśli stosuje się standardy holenderskiego urzędu statystycznego).

Sugeruje to, że firmy są mniej dotknięte chaosem inflacyjnym niż konsumenci. Firmy znów borykają się z problemami logistycznymi, bardzo wysokimi kosztami transportu, brakami kadrowymi i zbliża się październik, miesiąc, w którym muszą zacząć spłacać zaciągnięte podczas pandemii zobowiązania podatkowe. Niesamowita inflacja zmniejsza siłę nabywczą gospodarstw domowych w bezprecedensowym stopniu, ale wiele rodzin zgromadziło dodatkowe oszczędności podczas blokad w ostatnich latach, a gdy życie znów jest wolne, jest mnóstwo wydatków pomimo skrajnie negatywnego zaufania konsumentów. Ponadto nie wszystkie gospodarstwa domowe są już dotknięte wyższymi rachunkami za prąd i gaz, ponieważ niektóre miały stałe ceny od dłuższego czasu.

Kto ma rację?
Ponieważ ta sytuacja jest tak wyjątkowa, przewidywania są otoczone większą niż zwykle niepewnością. Jako ekonomista muszę odpowiedzieć sobie na pytanie, który z tych wszystkich czynników będzie ostatecznie dominował. Na szczycie mojej listy umieszczę inflację i utratę siły nabywczej. Ostatecznie spadek wielkości wydatków konsumenckich wydaje mi się nieunikniony i wierzę, że spowoduje to spadek PKB. Oczywiście mam nadzieję, że się mylę.

Ale może Hans ma rację i jest wystarczająco dużo rozpędu wzrostu, aby nie dopuścić do recesji. Ponadto wydaje się, że ustępują pewne problemy po stronie produkcyjnej gospodarki. Zakłócenia logistyczne i bardzo wysokie stawki frachtowe nadal wstrzymują produkcję po stronie gospodarki, ale sytuacja się poprawia, co daje pole do wzrostu. Nowojorska Rezerwa Federalna opracowała wskaźnik, za pomocą którego starają się zmierzyć presję na łańcuchy produkcyjne: Indeks Ciśnienia Łańcucha Dostaw. W ostatnich miesiącach wykazał pewne odprężenie. 

 Ceny kontenerów również spadają. Według globalnego wskaźnika Freightos, koszty wynajmu kontenerów wyniosły w tym tygodniu średnio ponad 6.000 USD. To cztery razy więcej niż przed pandemią, ale znacznie mniej niż ponad 11.000 XNUMX dolarów we wrześniu ubiegłego roku.

Bałtycki Indeks Freightos (FBX)

Wzrost w przemyśle wytwórczym słabnie
Przemysł przetwórczy w naszym kraju w ostatnim czasie bardzo pozytywnie wyróżniał się na tle większości innych krajów w Europie, ale tempo wzrostu produkcji również w naszym kraju spowalnia. W czerwcu poziom produkcji był nadal o 6,2% wyższy niż rok wcześniej, wobec odpowiednio 9,9% i 13,8% w maju i kwietniu.

„Budowa maszyn” oraz „Urządzenia elektryczne i elektroniczne” pozostają najszybciej rozwijającymi się sektorami. Jednak w ostatnich miesiącach sytuacja się pogorszyła. W ciągu pięciu z pierwszych sześciu miesięcy tego roku produkcja nieznacznie spadła w porównaniu z poprzednim miesiącem. Zaleca się tutaj ostrożność, ponieważ te miesięczne dane skaczą w górę iw dół, ale jednak. Pozytywne jest to, że sytuacja wydaje się nieco poprawiać w branży sprzętu transportowego. Tu zaczyna się produkcja. Po tym, jak wolumen produkcji był o około 10% niższy w pierwszych miesiącach roku niż rok wcześniej, w czerwcu zanotowano +7,0%. Czy to może oznaczać, że problemy z chipami w sektorze ustępują?

Inflacja w USA spowalnia
Inflacja w USA spadła w lipcu: 8,5% z 9,1% w czerwcu. W efekcie po raz pierwszy od lat inflacja w USA jest niższa niż w strefie euro. W naszym kraju inflacja dalej wzrosła w lipcu i jest obecnie znacznie wyższa od stopy amerykańskiej, zarówno według miar europejskich, jak i krajowych.

EBC dopiero niedawno podwyższył oficjalną stopę procentową, podczas gdy Fed już w marcu zaczął to robić i od tego czasu wprowadził podwyżkę o 2,25 punktu procentowego. Szef EBC, Lagarde, od dawna argumentował, aby uzasadnić rozbieżne podejście, że inflacja w naszym kraju bardzo różni się od tej w USA. Niektórzy ekonomiści bankowi nazywają to jej imieniem. U nas głównym winowajcą jest energia, podczas gdy gospodarka amerykańska, w przeciwieństwie do naszej, jest przegrzana. Do pewnego stopnia to prawda. Inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii, jest wyraźnie wyższa w USA niż w Stanach Zjednoczonych. Choć teraz zaczęliśmy nadrabiać zaległości, inflacja bazowa w USA wypłaszczała się od miesięcy, jak pokazuje poniższy wykres.

Mój sprzeciw wobec poglądu Lagarde i jej zwolenników polega na tym, że podaż i popyt w gospodarce również nie są w równowadze w naszej gospodarce. Bezrobocie w strefie euro nigdy nie było niższe niż obecnie, a wszędzie brakuje siły roboczej. Nie możesz nazwać tego wprost „przegrzanym”, ale jednak.

Niezwykle ciekawy eksperyment
Moim zdaniem w polityce pieniężnej odbywa się niezwykle interesujący eksperyment. Inflacja jest wszędzie ogromnym problemem i do pewnego stopnia sytuacja w różnych krajach jest dość porównywalna, chociaż są też różnice między krajami. Jednak różnice w polityce są niezwykle duże i pytanie brzmi, czy jest to uzasadnione. Rozważmy na przykład sytuację w Brazylii, Stanach Zjednoczonych i strefie euro. Inflacja w Brazylii jest wyższa niż w USA czy u nas. Tak było od dawna, ale wzrost inflacji przebiega dość równolegle. Bank centralny Brazylii podniósł stopy procentowe już dwanaście razy i zaczął to robić w marcu 2021 roku. Zobaczymy, jak to się skończy. Nawiasem mówiąc, zauważam, że europejska cena gazu (TTF) ponownie przekracza 200 euro MWh. To nie jest dla nas dobre.

                                   Źródło: Datastream Refinitiv

Kluczowa inflacja w USA dla rynków finansowych
To, co dzieje się z inflacją w USA, ma ogromne znaczenie dla rozwoju sytuacji na rynkach finansowych. W końcu inflacja ma duży wpływ na stopy procentowe w USA i jest kotwicą dla innych rynków. Widzę coś pozytywnego, a także mniej pozytywnego. Z drugiej strony, inflacja w USA zbliża się do szczytu, a może tuż za nim. Oczywiście trzeba mieć w zanadrzu niezbędne ciosy. Jednak jeden z poprzednich wykresów pokazał, że inflacja bazowa stabilizuje się od miesięcy. Widzimy też pewne złagodzenie cen producentów, zwłaszcza towarów, co pokazuje poniższy wykres. Ceny producenta są czasami nieco wyższe niż ceny konsumpcyjne.

Myślę więc, że inflacja w USA w najbliższym czasie jeszcze się obniży. Pytanie brzmi, jak daleko i jak szybko? Tutaj powinienem zwrócić uwagę na coś mniej pozytywnego. Pisałem o tym już wiele razy. Czynsze (rzeczywiste czynsze za mieszkania i czynsze kalkulacyjne dla właścicieli domów) stanowią prawie jedną trzecią amerykańskiego koszyka inflacyjnego (CPI). Czynsze te z pewnym opóźnieniem podążają za cenami domów. Jak pokazuje najnowszy wykres, czynsze rosną obecnie o około 6%. To mogłoby pójść trochę dalej. Jeśli czynsze będą rosły w takim tempie, bardzo trudno będzie w najbliższym czasie zbliżyć stopę inflacji do celu Fed na poziomie 2%.

Zamknięcie
Myślę, że zmierzamy w kierunku recesji. Mój przyjaciel Hans uważa, że ​​nie. Jestem ekonomistą, powiedzmy, mól książkowy. Jest biznesmenem z dużą dawką zdrowego rozsądku i dużym doświadczeniem z recesją, który stąpa po glinie. Nasza różnica zdań wskazuje, jak niezwykła jest obecna sytuacja. Myślę, że erozja siły nabywczej nas zabije. Hans uważa, że ​​gospodarka ma zbyt dużą dynamikę wzrostu, aby w ciągu kilku kwartałów popaść w recesję. Inflacja w USA spowalnia. Myślę, że tak będzie dalej, ale coraz gwałtowniejsze podwyżki czynszów hamują na razie szybki powrót do świata 2-procentowej inflacji.

Hansa de Jonga

Han de Jong jest byłym głównym ekonomistą ABN Amro, a obecnie ekonomistą rezydentem m.in. w BNR Nieuwsradio. Jego komentarze można również znaleźć na Crystalcleareconomics.nl

© Analiza rynku DCA. Niniejsza informacja rynkowa podlega prawu autorskiemu. Zabrania się reprodukowania, rozpowszechniania, rozpowszechniania lub udostępniania treści osobom trzecim za wynagrodzeniem w jakiejkolwiek formie bez wyraźnej pisemnej zgody DCA Market Intelligence.