Inflacja „bardzo różna”, teraz spadają mi spodnie

EBC spóźnił się z podniesieniem stóp procentowych w celu walki z inflacją, znacznie później niż na przykład Bank Anglii, Fed, a nawet bardziej niż bank centralny w Brazylii. Prezes EBC Lagarde długo uzasadniała, że ​​nasza inflacja jest „bardzo różna” od tej gdzie indziej. Tymczasem wydaje się, że bank centralny w Brazylii przestał podnosić stopy procentowe i koniec procesu podwyżek stóp procentowych w USA i Wielkiej Brytanii jest już bliski. Ale nie z nami. EBC jest daleki od zakończenia.

To samo w sobie jest zrozumiałe, ponieważ nasza oficjalna stopa procentowa jest niższa niż gdzie indziej, a nasza inflacja jest wyższa. Mimo to byłam zaskoczona, gdy Lagarde rzeczywiście powiedziała, że ​​powodem naszej kontynuacji podwyżek stóp procentowych, podczas gdy inne banki centralne wydają się powstrzymywać, jest to, że nasza inflacja jest „zupełnie inna” niż gdzie indziej. Tak więc motywacja, by na początku nic nie robić, jest teraz powodem do działania. Ta sama analiza, ale przeciwna reakcja polityczna…

Trochę z tym walczę. W zasadzie z zadowoleniem przyjmuję normalizację stóp procentowych, ale najlepiej we właściwym czasie, a moim zdaniem EBC zawodzi. Kiedy gospodarka silnie rosła, EBC utrzymywał stopy procentowe poniżej zera. A teraz, gdy gospodarka zmierza w kierunku recesji, jastrzębie przejmują kontrolę, a stopy procentowe są podnoszone w szybkim tempie. Jest oczywiście nadal historycznie niski i znacznie niższy niż inflacja, ale tak gwałtowny wzrost wciąż tnie powietrze.

W modelach EBC ważnym wyznacznikiem inflacji są rynkowe stopy procentowe. Być może więc Lagarde próbowała wczoraj mocno podnieść oczekiwania dotyczące stóp procentowych. Czy to zadziałało? Stopa procentowa holenderskiego rynku kapitałowego, czyli efektywna rentowność 20-letnich obligacji rządowych, wzrosła podczas konferencji prasowej o około XNUMX punktów bazowych.

Należy zauważyć, że modele EBC nie do końca okrywały się chwałą w ostatnich latach. Nie jest to samo w sobie zaskakujące, ponieważ gospodarka została dotknięta serią bezprecedensowych wstrząsów, od pandemii po agresywne działania stymulacyjne ze strony rządów i banków centralnych oraz od gwałtownego wzrostu cen gazu w Europie po gwałtowny wzrost stóp procentowych na rynkach kapitałowych w tym roku rok.

Ciekawa jest różnica w kształtowaniu się stopy procentowej rynku kapitałowego i stopy procentowej EBC w tym roku. Podczas gdy EBC nadal zaprzeczał, stopy procentowe na rynku kapitałowym wzrosły. Efektywna rentowność 0-letnich holenderskich obligacji rządowych rozpoczęła rok na poziomie około 2020%, po tym jak w 0,5 r. również odnotowała spadek -15%. Na początku tego roku nastąpił wzrost. Kiedy 2 czerwca EBC po raz pierwszy podniósł oficjalne stopy procentowe, efektywna rentowność 2,75-letnich holenderskich obligacji skarbowych wzrosła już do ponad 60%. Następnie ta efektywna rentowność osiągnęła tymczasowe maksimum na poziomie około XNUMX% w drugiej połowie października. Sprawdziłem liczby; Aż do wczesnych lat sześćdziesiątych stopy procentowe na rynku kapitałowym w Holandii nigdy nie wzrosły tak gwałtownie w punktach procentowych jak w tym roku w okresie dziesięciu miesięcy.  

EBC podniósł już stopy procentowe czterokrotnie (w tym wczoraj) łącznie o 2,5%. A wczoraj Lagarde przewidywała dalszy wzrost o co najmniej 1%. Mój wniosek jest taki, że rynek widział to wszystko znacznie lepiej niż EBC. Dlatego zachowanie Lagarde wydało mi się krępujące, która mniej więcej stwierdziła, że ​​rynek naprawdę źle to widzi.

Stopy procentowe na rynkach kapitałowych ponownie spadły w ciągu ostatnich dwóch miesięcy. Zamiast argumentować, że rynek niewiele z tego rozumie, EBC powinien zadać sobie pytanie, jaki komunikat wysyła teraz rynek. Przesłanie wydaje mi się jasne: nadchodzi recesja. W przeszłości recesje wywierały znaczną presję na inflację. Rynek mówi EBC, że dalsze podwyżki stóp nie są potrzebne. Na początku tego roku rynek powiedział EBC, że stopy procentowe naprawdę muszą znacznie wzrosnąć. EBC posłuchał o wiele za późno. Moim zdaniem, nie słuchając ponownie rynku, EBC podejmuje ryzyko niepotrzebnie głębokiej recesji.

Wydaje się, że bank centralny Brazylii przestał podnosić stopy procentowe, a Fed i Bank Anglii również wydają się kończyć z podwyżkami stóp procentowych. Ale nie z nami.

Inflacja w USA przekroczyła szczyt
Inflacja w USA spadła już pięć miesięcy z rzędu, a inflacja bazowa od dwóch miesięcy z rzędu. W listopadzie inflacja wyniosła 7,1%, po 7,7% w październiku. Inflacja bazowa również spadła z 6,3% do 6,0%.

Podejrzewam, że inflacja w USA rzeczywiście osiągnęła szczyt i że recesja w 2023 r. jeszcze ją popchnie. Należy zdać sobie sprawę, że czynsze mają dużą wagę w amerykańskim koszyku inflacyjnym (około 31%). Czynsze podążają za cenami domów w USA z pewnym opóźnieniem. Wzrost czynszów wzrósł do 7,1%. Kolejne zdjęcie pokazuje, że ceny domów zaczęły spadać. Wzrost czynszów również się odwróci w ciągu przyszłego roku, ale może to zająć trochę czasu. Cel inflacyjny Fed na poziomie 2% nie pojawi się zatem w najbliższym czasie.

Prawdopodobieństwo recesji w USA
Spadająca inflacja zwiększa prawdopodobieństwo, że amerykańska gospodarka uniknie recesji, zdaniem szefa Fed Powella. Rynek obligacji wysyła inny sygnał. Krzywa rentowności, czyli różnica między oprocentowaniem obligacji długo- i krótkoterminowych, czy też stopy procentowe rynku pieniężnego, od pewnego czasu jest ujemna. Następny rysunek pokazuje różnicę stóp procentowych między dziesięcioletnimi a dwuletnimi obligacjami rządowymi. Każdą recesję poprzedziła ujemna różnica stóp procentowych, a obecna różnica stóp procentowych jest większa niż w ciągu ostatnich czterdziestu lat. To niczego nie dowodzi. Ale każdy, kto twierdzi, że Stany Zjednoczone nie wejdą w recesję, przyjmuje pogląd kłócący się z doświadczeniami ostatnich pięćdziesięciu lat.

Niezaprzeczalnie prawdą jest, że gospodarka USA wydaje się obecnie solidna. Mimo wszystko wziąłbym sobie do serca przesłanie krzywej rentowności. Chociaż inflacja spada, siła nabywcza spada również w USA. Jak dotąd konsumenci nadal wydają pieniądze w sposób niezakłócony. Pytanie, czy tak pozostanie. Obecnie amerykańskie rodziny oszczędzają niewiele. W październiku zaoszczędzono tylko 2,3% dochodu do dyspozycji, co jest najniższym wskaźnikiem oszczędności od co najmniej siedemnastu lat. Mogą sobie na to pozwolić, ponieważ podczas pandemii było dużo oszczędności, ale nadal można oczekiwać wzrostu stopy oszczędności w dającej się przewidzieć przyszłości, co obniży wydatki konsumentów. Sprzedaż detaliczna w listopadzie była znacznie słabsza od oczekiwań. Być może jest to pierwsza oznaka spowolnienia wzrostu konsumpcji, choć należy zdawać sobie sprawę, że dane z jednego miesiąca nie tworzą jeszcze trendu.

Chiny słabe, żegnają się z polityką zero covid
Od pewnego czasu wiemy, że chińska gospodarka znacznie osłabła w tym roku. Sektor nieruchomości znajduje się w poważnych tarapatach, a działalność budowlana gwałtownie spada. Polityka zero-covid doprowadziła również do regularnych blokad. To ograniczyło produkcję i wydatki konsumpcyjne. W listopadzie produkcja przemysłowa była tylko o 2,5% wyższa niż rok wcześniej. To niski wynik dla Chin. W październiku było to nadal 5,0%. Sprzedaż detaliczna w listopadzie była nawet o 5,9% niższa niż rok wcześniej, dużo gorsza niż październikowy spadek o 0,5%. Rząd postanowił teraz pożegnać się z polityką zero-covid, a społeczeństwo wydaje się całkowicie otwierać. Przyniesie to korzyści biznesowi, ale biorąc pod uwagę umiarkowaną skuteczność chińskiej szczepionki koronowej, może to po prostu doprowadzić do dużego rozprzestrzeniania się wirusa. Jeśli prowadzi to do dużej liczby mutacji wirusa, może to również dotknąć nas. Nie da się przewidzieć, jak zareagują na to politycy.

Kolejna podwyżka stóp o co najmniej 100 punktów bazowych
EBC, Fed i Bank of England podniosły w tym tygodniu wszystkie trzy oficjalne stopy procentowe o 50 punktów bazowych. Wiadomość była inna. W Banku Anglii dwóch członków komitetu politycznego głosowało przeciwko podwyżce stóp procentowych, a dokumentacja Fed pokazuje, że tamtejsi decydenci przewidują jedynie ograniczoną dalszą podwyżkę stóp procentowych. EBC zaczął później i jeszcze się nie skończył. Musimy liczyć się z podwyżką co najmniej o kolejne 100 punktów bazowych, być może więcej. Moim zdaniem EBC podejmuje ryzyko spowodowania niepotrzebnych szkód w gospodarce.

Inflacja w USA od miesięcy ostrożnie spada. Ten proces niewątpliwie będzie postępował, ale minie trochę czasu, zanim inflacja zbliży się do celu Fed na poziomie 2%. Podczas gdy wiele wskaźników ekonomicznych pokazuje, że gospodarka USA jest obecnie solidna, krzywa rentowności wskazuje na nadchodzącą recesję. Nie zignorowałbym tego ostrzeżenia.

Chińska gospodarka jest wyjątkowo słaba. Problemy w sektorze nieruchomości w połączeniu z częstymi lockdownami zbierają swoje żniwo. Rząd postanowił odrzucić politykę zero-covid. Jest to dobre dla biznesu, ale może doprowadzić do nowego rozprzestrzeniania się wirusa na dużą skalę. Szczerze mówiąc, wstrzymuję oddech.

Hansa de Jonga

Han de Jong jest byłym głównym ekonomistą ABN Amro, a obecnie ekonomistą rezydentem m.in. w BNR Nieuwsradio. Jego komentarze można również znaleźć na Crystalcleareconomics.nl

© Analiza rynku DCA. Niniejsza informacja rynkowa podlega prawu autorskiemu. Zabrania się reprodukowania, rozpowszechniania, rozpowszechniania lub udostępniania treści osobom trzecim za wynagrodzeniem w jakiejkolwiek formie bez wyraźnej pisemnej zgody DCA Market Intelligence.