Dziwne widowisko na placu budowy Fed

EBC pozostawił stopy procentowe bez zmian. Było to oczekiwane. Ze względu na napięcia związane z handlem międzynarodowym, niepewność jest wysoka, znacznie większa niż zwykle. Jednak nawet bez tej niepewności stopa procentowa prawdopodobnie pozostałaby bez zmian. Jesteśmy w dobrym miejscu, powiedziała prezes EBC Lagarde.

Inflacja jest dokładnie na poziomie docelowym, średnioterminowe oczekiwania inflacyjne również są zgodne z celem, a wzrost gospodarczy, choć niezbyt bujny, jest dość rozsądny. Gospodarka obecnie nie potrzebuje ani bodźców, ani ograniczeń w postaci stóp procentowych. A ponieważ stopa depozytowa EBC wynosi 2,0%, którą EBC uważa za „neutralną”, rozsądne było pozostawienie stóp procentowych bez zmian.

Lagarde pozostała wyjątkowo niepewna podczas konferencji prasowej. Członkini zarządu Isabel Schnabel powiedziała niedawno, że dalsze obniżki stóp procentowych są mało prawdopodobne w najbliższej przyszłości („Poprzeczka jest wysoko zawieszona, jeśli chodzi o dalsze obniżki stóp procentowych”Zapytana o opinię na temat tego oświadczenia Lagarde odpowiedziała, że w zarządzie panują różne poglądy i że ta różnorodność opinii jest błogosławieństwem.

W protokole z poprzedniego posiedzenia odnotowano, że niektórzy członkowie zarządu obawiali się, że inflacja może utrzymywać się na zbyt niskim poziomie przez zbyt długi czas. To wręcz przemawia za dalszymi obniżkami stóp procentowych. Poproszona o komentarz w tej sprawie, Lagarde wzruszyła ramionami i powiedziała coś w stylu: „No cóż, zawsze znajdą się członkowie zarządu, którzy tak uważają”.

Wiceprezes Luis de Guidos powiedział na konferencji EBC w Sintrze, że umocnienie euro powyżej 1,20 dolara byłoby niepożądane. Od początku roku euro wzrosło już z 1,03 do 1,18 dolara, osiągając najwyższy poziom od 2021 roku. Taki wzrost obniża inflację poprzez niższe ceny importu, ale także aktywność gospodarczą poprzez utratę konkurencyjności. Komentarz de Guidos rodzi pytanie, co zrobi EBC, jeśli kurs waluty rzeczywiście wzrośnie powyżej 1,20 dolara. Lagarde została oczywiście poproszona o odpowiedź. Jednak skutecznie zignorowała to pytanie. Stwierdziła, słusznie, że EBC nie ma celu kursowego, ale kurs walutowy oczywiście wpływa na prognozy inflacji. Moim zdaniem Lagarde wybrała w tej kwestii rozsądne rozwiązanie. Jest wysoce wątpliwe, czy EBC będzie w stanie zapobiec dalszej aprecjacji kursu walutowego. Jeśli bezczelnie twierdzisz, że możesz zapobiec dalszej aprecjacji, tracisz wiarygodność, jeśli okaże się, że nie jesteś w stanie tego zrobić. Nie zmienia to faktu, że EBC może próbować spowolnić dalszy wzrost za pomocą pewnych oświadczeń.

Zapytana o swój pogląd na konsekwencje wojny handlowej, Lagarde zasadniczo odpowiedziała, że tak naprawdę też nie wie. To było szczere i realistyczne. Musimy jeszcze poczekać i zobaczyć, co ostatecznie zostanie uzgodnione między UE a USA, ale także między USA a innymi krajami. Trudno przewidzieć, jak to wszystko wpłynie na wzrost gospodarczy i inflację. Chociaż początkowo myślałem, że w tym roku planowane są pewne obniżki stóp procentowych, teraz myślę, że EBC utrzyma stopy procentowe na obecnym poziomie przez dłuższy czas. Minie trochę czasu, zanim stanie się jasne, jak gospodarka będzie się rozwijać po (mam nadzieję) osiągnięciu umowy handlowej z USA. A ponieważ jesteśmy w dobrej sytuacji, nie ma pośpiechu.

Trump dokonuje inspekcji odnowionego budynku Rezerwy Federalnej – dziwne!
Donald Trump odwiedził wczoraj Rezerwę Federalną, aby dokonać inspekcji renowacji jednego z jej budynków. Przed pandemią remont miał kosztować 1,9 miliarda dolarów, ale obecnie Fed planuje kosztować 2,5 miliarda dolarów. Łatwo to wytłumaczyć. Koszty materiałów i robocizny gwałtownie wzrosły w trakcie i po pandemii. Projekt napotkał również nieprzewidziane opóźnienia w budowie. Azbestu jest znacznie więcej niż przewidywano; budynek pochodzi z lat XNUMX. XX wieku.

To było osobliwe widowisko. Jako potentat rynku nieruchomości i „tyran”, Trump czuł się na placu budowy jak ryba w wodzie. Z kolei prezes Rezerwy Federalnej Powell, co nie dziwi, wydawał się wyjątkowo nieswojo. Przed kamerami Trump twierdził, że koszt wyniesie 3,1 miliarda dolarów. Powell pokręcił głową, otrzymał od Trumpa kartkę papieru (patrz zdjęcie) i doszedł do wniosku, że prezydent omyłkowo doliczył do rachunku koszty budowy kolejnego budynku. Nawiasem mówiąc, pojawiły się również głosy krytyki pod adresem sposobu przeprowadzenia renowacji: zdecydowanie zbyt wiele luksusu.

W rzeczywistości to był po prostu „konkurs sikania”, a raczej Trump „sikał” na demonstracji. Chciał pokazać Powellowi, kto tu rządzi, i chciał go zastraszyć. To było bolesne.

Fed spotyka się w przyszłym tygodniu, aby omówić stopy procentowe i nie sądzę, żeby zapadła decyzja o obniżce stóp. Obniżka stóp sprawiłaby wrażenie, że Trump jest adorowany, co podważałoby niezależność Fed. Istnieją również mocne argumenty przemawiające za pozostawieniem stóp procentowych bez zmian. Poprzednie spotkanie odbyło się 17 i 18 czerwca, kiedy to jednogłośnie podjęto decyzję o pozostawieniu stóp procentowych bez zmian. Opublikowane od tego czasu wskaźniki ekonomiczne, moim zdaniem, nie dają powodów do podjęcia teraz innej decyzji. Ale zobaczymy. Poziom stóp procentowych nadal można określić jako umiarkowanie restrykcyjny, a jeśli uważasz, że tak restrykcyjna stopa nie jest już konieczna, z pewnością możesz zdecydować się na obniżkę stóp. Niemniej jednak obstawiam „brak zmian”. Myślę, że Fed obniży stopy po lecie. Pomogłoby, gdyby Trump przez jakiś czas milczał.

Umowa handlowa UE-USA bliska
W chwili pisania tego tekstu umowa handlowa między UE a Stanami Zjednoczonymi wydaje się nieuchronna. Szczegóły nie są jeszcze znane, a negocjacje mogą potencjalnie trwać do 1 sierpnia. Dłuższy termin jest również możliwy, jeśli cła grożące obu stronom w przypadku braku porozumienia do 1 sierpnia zostaną odroczone. Zobaczymy. Podobno czekają nas cła importowe w wysokości 15%. To dla mnie niełatwe. Nie wiemy dokładnie, które towary będą zwolnione, więc nie wiemy, jak wysoka będzie „średnia stawka celna”. Ale z pewnością będzie ona znacznie wyższa niż wcześniej. W 2024 roku średnia efektywna stawka celna importowa wynosiła około 2,5%. W przypadku samochodów, stali i aluminium 15% to pogorszenie w porównaniu z 2024 rokiem, ale poprawa w porównaniu z tym, co zostało już wdrożone w 2025 roku (27,5% na przykład dla samochodów). Według doniesień medialnych samoloty i ich części będą wzajemnie zwolnione. Brzmi dobrze, ale czy na pewno? UE ma deficyt w handlu tymi towarami z USA. Importujemy z USA więcej, niż do nich eksportujemy.

Nie widzę jeszcze nic na temat produktów farmaceutycznych. Trump ostatnio wygłosił zdecydowane oświadczenia protekcjonistyczne dotyczące produktów farmaceutycznych w ogóle. To kluczowy sektor we wzajemnym handlu. UE eksportuje do USA towary o wartości około 90 miliardów euro rocznie. Nawiasem mówiąc, importujemy z USA towary o wartości 50 miliardów euro rocznie. Zapytałem ChatGPT, co o tym myślą: Uważają, że produkty farmaceutyczne będą zwolnione z ceł. Muszę poczekać i zobaczyć. Ciąg dalszy nastąpi.

Nawiasem mówiąc, Stany Zjednoczone osiągnęły porozumienie z Japonią. Między tymi krajami będzie również obowiązywać 15% cło importowe. Eksport samochodów jest szczególnie ważny dla Japonii. Przed reelekcją Trumpa obowiązywało cło w wysokości 2,5%. Od 2 kwietnia cło to zostało dodane do 25%, ponieważ wszystkie samochody wwożone do USA są teraz objęte tym cłem. Obecnie cło na samochody japońskie wzrosło z 27,5% do 15%. Ceny akcji japońskich firm samochodowych gwałtownie wzrosły. Ale teraz amerykańscy producenci samochodów narzekają. Nadal polegają na importowanych częściach, które na razie objęte są cłem w wysokości 27,5%. Amerykańskie firmy argumentują teraz, że rząd faktycznie daje japońskim producentom samochodów przewagę konkurencyjną na rynku amerykańskim. To pokazuje złożoność tego rodzaju porozumień i ich potencjał niezamierzonych konsekwencji. Możliwe są rewizje, dostosowania itp.

Zaufanie konsumentów rośnie
Wskaźnik zaufania konsumentów CBS dla Holandii wzrósł w lipcu do -32, co stanowi wynik znacznie mniej negatywny niż -36 w czerwcu. Jednak ten -32 jest nadal znacznie poniżej średniej długoterminowej (około -10). Wszystkie pięć pytań szczegółowych zadanych przez CBS w tym badaniu otrzymało mniej negatywnych odpowiedzi. Uważam to za pozytywny trend. Poprawa była zgodna ze wzrostem zaufania konsumentów w całej strefie euro, z -15,3 w czerwcu do -14,7 w lipcu. Wartości tych wskaźników nie są łatwo porównywalne, ale poniższy wykres daje jasny obraz.

Niemieccy przedsiębiorcy znów nieco bardziej optymistyczni
Indeks Ifo, mierzący nastroje niemieckich przedsiębiorców, wzrósł w lipcu siódmy miesiąc z rzędu: 88,6, w porównaniu z 88,4 w czerwcu i 84,8 w grudniu ubiegłego roku. Oba subindeksy nieznacznie się poprawiły. Komponent oczekiwań wzrósł z 90,6 w czerwcu do 90,7, a ocena bieżącej sytuacji z 86,2 do 86,5.

Przedsiębiorcy z branży przemysłowej i budowlanej byli w lipcu nieco bardziej optymistyczni niż w czerwcu, ale w sektorze usług i handlu ich optymizm wręcz się zmniejszył. Komentarz głównego ekonomisty Ifo jest mało entuzjastyczny. Nazywa on niemieckie ożywienie gospodarcze „załamanym” lub bezkrwawym. Wykres jasno to pokazuje. Na szczęście poprawa trwa już siedem kolejnych miesięcy, ale z perspektywy historycznej sytuacja wciąż nie jest łatwa.

Niemniej jednak od początku roku w Niemczech wiele się zmieniło. Nowy rząd zniósł hamulec zadłużenia i podjął decyzję o znacznych inwestycjach w infrastrukturę i obronność. Co więcej, na początku tego tygodnia rząd spotkał się z czołowymi przedstawicielami biznesu, gdzie środowisko biznesowe zobowiązało się do pakietu inwestycyjnego o wartości 631 miliardów euro. Brzmi obiecująco, ale tylko 100 miliardów euro z tej kwoty przeznaczone jest na nowe projekty. Zobaczymy, co z tego wyniknie. Inwestycje w infrastrukturę z pewnością nie są zbędne, ale Niemcy stoją przed całym szeregiem wyzwań. Mam na myśli następujące:

• Zaniedbania infrastruktury. W końcu coś z tym zrobiono.
• Zbyt wysokie ceny energii hamują rozwój kluczowych sektorów energochłonnych. Nie widzę jasnej strategii, która doprowadziłaby do sukcesu w tym obszarze.
• Niemcy są tradycyjnie silne i innowacyjne w „starych sektorach”, a w sektorach nowych technologii mają niewielką siłę. Nie widzę tu również jasnej strategii. Wygląda na to, że nadal koncentrują się na sektorach „starej gospodarki”. W szczycie, który odbył się na początku tego tygodnia, uczestniczyli głównie przedstawiciele starej gospodarki. Zastanawiam się, na ile to może być skuteczne. Dlaczego firmy takie jak ASML i kilka innych wyłoniły się z Philipsa w naszym kraju, a Siemens nie, lub zrobił to znacznie mniej w Niemczech? Być może przemysł obronny oferuje ogromną szansę. To branża, w której Niemcy są silne (inżynieria), i może ona oferować możliwości połączenia zaawansowanych technologii ze starą branżą.
• Problemy w sektorze motoryzacyjnym, częściowo z ich własnej winy, częściowo z powodu chińskiej konkurencji. Zastanawiam się, czy niemieckie firmy samochodowe przetrwają chińską konkurencję.
• Wysokie koszty pracy. To nadal problem.

Oczywiście, mam nadzieję, że wszystko będzie dobrze, zwłaszcza że nasza gospodarka nadal jest częściowo zależna od Niemiec. Ale szczerze zastanawiam się, czy inicjatywy nowego rządu w wystarczającym stopniu rozwiązują rzeczywiste problemy.

Światowy handel nie wykazuje oznak spowolnienia
Jak powiedziała wczoraj prezes EBC Lagarde, wiele pozostaje niejasnych w kwestii konsekwencji niepewności związanej z cłami importowymi Trumpa. Nie ma innego wyjścia, jak uważnie przeanalizować wszystkie istotne dane. Od początku tego roku tajwańskie zamówienia eksportowe znacząco rosną. Jest to zrozumiałe, ponieważ wszyscy chcieli uprzedzić cła Trumpa. 2 kwietnia ogłosił on 32% cło na towary tajwańskie, ale te „wzajemne” cła zostały odroczone o trzy miesiące. Wciąż wiszą więc nad rynkiem, a czas ucieka. Tymczasem warto zauważyć, że tajwańskie zamówienia eksportowe utrzymują się na wysokim poziomie. Wartość tajwańskich zamówień eksportowych była w czerwcu o 24,6% wyższa niż rok wcześniej. Kraje ASEAN przodują: +41,7%. Następnie plasują się Japonia (+38,5%) i Stany Zjednoczone (+34,8%). Utrzymujący się pozytywny trend w tych zamówieniach może być związany z faktem, że znacznie wyższe cła wciąż wiszą nad rynkiem. Podejrzewam jednak, że ma to związek głównie z silnym globalnym cyklem inwestycyjnym w sektorze IT.

Zamknięcie
EBC pozostawia stopy procentowe bez zmian, a Lagarde w zasadzie mówi, że we Frankfurcie również nie wiedzą dokładnie, w jakim kierunku pójdzie gospodarka. W każdym razie:jesteśmy w dobrym miejscu i podejrzewam, że stopy procentowe pozostaną niezmienione przez dłuższy czas.

Trump dokonał inspekcji renowacji budynku Fed. Oficjalnie, ponieważ koszty znacznie przekroczyły pierwotny budżet. Ale prawdopodobnie po prostu pokazał, kto tu rządzi. Mimo to podejrzewam, że Fed pozostawi stopy procentowe bez zmian w przyszłym tygodniu.

Najwyraźniej wkrótce dojdzie do zawarcia umowy handlowej między USA a Unią Europejską. Ze względu na brak zbyt wielu szczegółów, trudno jest dokonać ostatecznej oceny, ale stawka bazowa na poziomie 15% nie leży w moim przekonaniu. Miejmy nadzieję, że wiele towarów zostanie objętych zwolnieniem, dzięki czemu średnia stawka celna będzie znacznie niższa.

Holenderscy konsumenci stają się mniej pesymistyczni, podobnie jak ich europejscy odpowiednicy. Według indeksu Ifo, niemieckie firmy ponownie odnotowały w lipcu nieco bardziej optymistyczne nastawienie, siódmy miesiąc z rzędu ze wzrostem. Co więcej, niemieckie firmy uzgodniły z rządem, że będą intensywnie inwestować w niemiecką gospodarkę. Trzymam kciuki…

Tajwańskie zamówienia eksportowe na razie utrzymują się na wysokim poziomie. Daje to nadzieję światowej gospodarce.

Hansa de Jonga

Han de Jong jest byłym głównym ekonomistą ABN Amro, a obecnie ekonomistą rezydentem m.in. w BNR Nieuwsradio. Jego komentarze można również znaleźć na Crystalcleareconomics.nl

© Analiza rynku DCA. Niniejsza informacja rynkowa podlega prawu autorskiemu. Zabrania się reprodukowania, rozpowszechniania, rozpowszechniania lub udostępniania treści osobom trzecim za wynagrodzeniem w jakiejkolwiek formie bez wyraźnej pisemnej zgody DCA Market Intelligence.